By
В начале 2025 года технологическая компания Майкла Сэйлора MicroStrategy официально переименован в Strategy и приняла программу визуального маркетинга на тему биткойнов, чтобы отразить свою основную направленность как крупнейшего в мире корпоративного держателя BTC.
По состоянию на 30 декабря Стратегия накопленный 672 497 биткойнов (БТД), оцененная почти в 59 миллиардов долларов и приобретенная по средней цене 74 997 долларов за монету. Учитывая, что биткойны торгуются около $88 000, компания получает нереализованную прибыль примерно в 17%.
Однако, несмотря на бумажные прибыли, давление нарастает. Стратегия должна продолжать обслуживать дивиденды и затраты на финансирование, связанные с привилегированными акциями и долгами, используемыми для финансирования покупок биткойнов, создавая фиксированные денежные обязательства независимо от движения цены биткойнов.
Эти опасения вновь всплыли в ноябре, когда биткойн упал до 82 000 долларов. Чтобы заверить инвесторов в своей способности выплачивать дивиденды и долги, 1 декабря компания Strategy заявила об этом. создал денежный резерв в размере 1,44 миллиарда долларов для покрытия как минимум 12 месяцев дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам.
По мере приближения 2026 года инвесторы задаются вопросом, сможет ли модель противостоять ухудшению рыночных условий.
От бизнес-аналитики до биткойн-казначейства
Strategy впервые начала покупать биткойны в августе 2020 года, объявив о своей первой покупке 21 454 BTC за 250 миллионов долларов в качестве стратегического резервного актива казначейства. С тех пор компания превратилась в полномасштабную стратегию рынков капитала.
С помощью программ акций на рынке (ATM), конвертируемых облигаций и выпуска привилегированных акций компания Strategy привлекла капитал для приобретения биткойнов без продажи своих основных активов.
Результатом является структура, которая предлагает использование биткойнов с использованием заемных средств, сохраняя при этом устаревший бизнес по производству программного обеспечения, который по-прежнему генерирует операционный доход, хотя его вклад в оценку значительно уменьшился.
Примечательно, что на колебания прибыли Стратегии в 2025 году также сильное влияние оказал переход на учет по справедливой стоимости для Биткойна, который требует, чтобы компания переоценивала свои активы в BTC каждый квартал и учитывала нереализованную прибыль или убытки в чистой прибыли. Это изменение сделало доходы более волатильными, поскольку изменения цены Биткойна теперь напрямую зависят от сообщаемых результатов, даже если Биткойн не продается.
“Стратегия перестала быть историей о программном обеспечении в тот день, когда Биткойн стал 98% повествования. Сегодня это биткойн-хедж-фонд с тикером BI”, – сказал Cointelegraph Марвин Бертин, соучредитель и генеральный директор Maestro.
Он сказал, что аналитический бизнес все еще существует, но он ничтожен по сравнению с огромным балансом компании в BTC.
Связанный: Стратегия пережила первую встряску Nasdaq 100 с момента входа в индекс
В течение многих лет биткойн-холдинги Strategy делали компанию предпочтительным средством для инвесторов, стремящихся получить доступ к биткойнам, основанным на акциях, эффективно служа прокси-сервером для BTC в то время, когда прямое владение или регулируемые спотовые продукты не были широко доступны.
Однако, Биткойн-ETF теперь ввели более дешевые кредиты для учреждений. Более того, MSCI консультирует по поводу потенциальных изменений правил индексирования, которые могут исключить «казначейство цифровых активов» с большим количеством криптовалюты» компании, которые, как утверждает Стратегия, могут вызвать пассивный отток капитала, если они будут реализованы.
MSCI — крупный глобальный поставщик индексов, чьи ориентиры используются триллионами долларов в пассивных и активных инвестиционных фондах для принятия решения о том, какие акции покупать. Удаление Strategy из индекса MSCI имеет значение, поскольку фонды, отслеживающие индексы, часто вынуждены продавать акции, что может снизить спрос, ликвидность и видимость.
Сможет ли биткойн-модель Strategy пережить 2026 год?
Джейми Элкале, директор по маркетингу Bitget Wallet, рассказал Cointelegraph, что модель Strategy «остается устойчивой, пока рынок криптовалют остается конструктивным».
Однако в преддверии 2026 года он предупредил о «постоянном разбавлении, чувствительности к условиям процентных ставок и возможности того, что настроения инвесторов окажутся против криптовалютных балансов с использованием заемных средств».
«Если рынки ужесточатся или аппетит к BTC, финансируемому за счет акций, ослабнет, этот подход станет гораздо труднее реализовать», — добавил Элькале.
Бертин поддержал это мнение, отметив, что модель биткойнов Strategy хорошо работает на сильных бычьих рынках, где компания может выпускать привилегированные акции и акции с премией к своим активам в BTC.
Однако на стабильных или нестабильных рынках эта премия может превратиться в скидку, что приведет к разрушительному снижению стоимости новых выпусков. Бертен предупредил, что растущие ставки, конкуренция со стороны спотовых биткойн-ETF и усталость инвесторов могут остановить эту модель, в то время как обязательства по выплате дивидендов могут в конечном итоге вынудить компанию продать биткойны.
Что произойдет со Strategy, если BTC упадет на 20–30%?
Биткойн — очень волатильный актив. Исторически сложилось так, что криптовалюта даже падала на 20–40% во время бычьих рынков, прежде чем возобновить свой тренд.
«Мы легко можем увидеть значительную коррекцию криптоактивов на грядущем медвежьем рынке в 2026 году и в последующий период, а коррекция Биткойна на 20–30% не так уж и маловероятна», — сказал Джоэл Валенсуэла, основной член Dash DAO.
По словам Бертена, падение такого размера не поставит под угрозу выживание Strategy, но может сломать механизм ее бизнес-модели. Он объяснил, что резкое снижение приведет к сокращению стоимости его активов в биткойнах и отмене премии за акции, которая позволяет компании выпускать акции, превышающие стоимость чистых активов (NAV), которая рассчитывается путем вычитания общих обязательств фонда из его общих активов, а затем деления на количество акций в обращении.
В то же время Стратегия по-прежнему будет сталкиваться с крупными денежными обязательствами по высокодоходным привилегированным акциям и конвертируемым инструментам. Это оставит мало привлекательных вариантов, включая выпуск акций со скидкой, продажу биткойнов для покрытия выплат или работу в качестве дорогого прокси на рынке, на котором сейчас доминируют недорогие биткойн-ETF.
«Это рискует превратить Strategy из флагмана корпоративного биткойна в тематическое исследование того, как кредитное плечо и разбавление незаметно убивают великолепную историю», — сказал Бертен.
Тем не менее, Элькале отметил, что масштаб активов Strategy «обеспечивает долгосрочную возможность восстановления, если более широкий криптоцикл стабилизируется». Он все же предупредил, что в краткосрочной перспективе любое серьезное падение BTC приведет к значительному напряжению структуры его капитала.
Связанный: Стратегия отвечает на письмо MSCI и обосновывает включение в индекс
Сценарии «бычьего» сценария и «медвежьего» сценария
В оптимистичном сценарии Биткойн возобновляет свое ралли, восстанавливая премию NAV Стратегии, которая на короткое время упал ниже 1 в последние месяцы, а это означает, что его рыночная стоимость была меньше, чем стоимость его базовых активов в биткойнах за вычетом обязательств.
Элькале сказал, что в следующем году биткойн может превысить 150 000 долларов, что позволит Strategy возобновить нарастающую эмиссию и обеспечить прирост капитала на 100% или более.
В своем оптимистичном прогнозе Бертин предсказал сильный прорыв биткойнов с устойчивым притоком ETF, восстанавливающим премию за акции Strategy, позволяя ей выпускать акции выше NAV, погашать дорогостоящие долги и снова превзойти Биткойн как институциональный прокси с высоким бета-тестированием.
Тем не менее, он предупредил, что в случае медвежьей ситуации дисконт NAV сохранится, увеличение стоимости акций «станет разрушительным для стоимости, привилегированные акции и конвертация станут растущим налогом для казны, а фраза «никогда не продавать» противоречит базовой математике баланса».
Валенсуэла также предупредила, что принудительные продажи биткойнов могут спровоцировать «каскадную ликвидацию», что потенциально повлияет на более широкие рынки криптовалют.
«Упускаемая из виду точка зрения заключается в том, что бычий сценарий — это всего лишь надежда, а случай с медведем — это бухгалтерская уверенность», — сказал Бертен.
Связанный: Сэйлор представляет национальным государствам банковскую систему, поддерживаемую биткойнами
Не существует единого показателя, определяющего успех Стратегии в 2026 году. Инвесторам необходимо будет отслеживать запасы биткойнов, среднюю стоимость приобретения, коэффициенты кредитного плеча, выпуск привилегированных и долговых обязательств, а также показатели рынка криптовалют.
Ясно одно: Strategy больше не рассматривается как традиционная операционная компания. Он превратился в биткойн-мотор с кредитным плечом и операционным бизнесом, структурой, которая может значительно превзойти результаты на бычьем рынке и столь же резко отстать, когда условия изменятся.
Как выразился Элькале, Стратегия предлагает «увеличенную подверженность биткойнам наряду с рисками, связанными с кредитным плечом и разбавлением».
Журнал: Скотти Пиппен говорит, что Майкл Сэйлор предупреждал его о болтовне Сатоши
