Как стратегия покупает биткойны во время спадов

Ключевые выводы

• Стратегия финансирует свои покупки на падении в первую очередь за счет продажи акций банкоматов, а не за счет операционных денежных потоков.

• Привилегированные акции и другие инструменты финансирования увеличивают покупательную способность, но создают постоянные обязательства по выплате дивидендов и процентов.

• Резерв в размере 1,44 миллиарда долларов предназначен для уменьшения опасений по поводу «вынужденных продавцов» во время продолжительных рыночных спадов.

• Ограничением модели является стоимость капитала. Риск размывания, настроения рынка и изменения правил индексирования могут ужесточить петлю.

Strategy только что потратила еще 980,3 миллиона долларов на биткойны (БТД), добавив 10 645 BTC по средней цене 92 098 долларов США и увеличив общий объем активов до 671 268 BTC.

Его тип заголовка компания научила рынок ожидать. Когда проявляется слабость цен, Стратегия рассматривает это как сезон запасов.

Что делает этот раунд более интересным, так это фон. Биткойн резко упал с недавних максимумов, и собственные акции Strategy часто воспринимают это падение как косвенный показатель кредитного плеча.

В то же время фирма создает резерв в размере 1,44 миллиарда долларов, чтобы успокоить опасения, что обязательства по дивидендам и процентам могут в конечном итоге привести к продаже биткойнов во время длительного спада.

Итак, настоящий вопрос не в том, хочет ли Стратегия покупать на понижениях; дело в том, как она находит деньги для этого и насколько долговечна эта машина, если рынки остаются ужасными.

Модель «биткойн-казначейства»

Стратегия рассматривает Биткойн как центральную часть своего баланса, используя финансирование публичного рынка для роста активов быстрее, чем это могла бы сделать типичная компания за счет операционного денежного потока.

На практике это означает привлечение капитала с помощью таких инструментов, как продажа акций на рынке (ATM) и другие выпуски, а затем размещение доходов в BTC, даже когда цены нестабильны.

Чтобы история была понятной для инвесторов, Strategy опирается на набор собственных показателей Биткойна. Ключевым из них является «Доходность BTC», которую компания определяет как изменение количества биткойнов от периода к периоду на акцию, его коэффициент «BPS», отслеживающий, обеспечена ли каждая разводненная акция большим количеством биткойнов с течением времени.

Таким образом, предложение становится меньше «мы купили больше BTC» и больше «мы увеличили долю BTC на акцию».

Вы знали? Модель биткойн-казначейства Strategy была формально усыновленный 11 сентября 2020 года, когда совет директоров компании утвердил политику казначейских резервов, сделав Биткойн своим основным казначейским резервным активом, наряду с избыточными денежными средствами и краткосрочными инвестициями.

Как Strategy финансирует покупки, когда BTC падает

Покупка на падении стратегии финансируется через рынки капитала. главным образом путем выпуска ценных бумаг и конвертация этого спроса в биткойны.

Компания необычайно открыто заявляет об этом в своих документах. В той же форме 8-К, что раскрыт В ходе последней покупки на сумму 10 645 BTC он также заявил, что биткойны были приобретены за счет доходов от продаж в рамках его программ банкоматов.

1) Кран «Банкомат» (обыкновенная акция)

Программа банкоматов, по сути, представляет собой постоянное разрешение на продажу акций в рамках обычной рыночной торговли с течением времени, а не на единоразовое крупное привлечение капитала.

За неделю, связанную с последней покупкой биткойнов, 8–14 декабря 2025 года, Strategy сообщила о продаже 4 789 664 акций MSTR за 888,2 миллиона долларов чистой выручки.

Эта установка объясняет, как компания может продолжать закупки, даже когда макроэкономическая среда выглядит уродливой. Это позволяет Strategy быстро конвертировать спрос на акции в биткойны, не дожидаясь идеального момента для «риска».

2) Привилегированные акции как второй канал финансирования.

Помимо обыкновенных акций, Strategy также выпускает несколько привилегированных серий. В форме 8-К перечислены, среди прочего, STRF, STRK и STRD.

На той же неделе компания также сообщила о продаже привилегированных акций, включая STRD и меньшее количество других серий, в рамках пакета финансирования.

Компромисс заключается в том, что привилегированные акции обычно несут постоянные дивидендные обязательства, которые имеют большее значение, когда цены падают и настроения меняются. Но они также дают Стратегии еще одну возможность привлечь капитал, когда условия обыкновенных акций менее благоприятны.

3) Долг и конвертируемые облигации: кредитное плечо с длинным запалом

Даже когда краткосрочные покупки финансируются за счет потоков через банкоматы, более широкий подход Стратегии уже давно включает долговое и конвертируемое финансирование для масштабирования рисков в биткойнах.

Если компания считает, что долгосрочное повышение стоимости биткойнов превышает долгосрочную стоимость капитала, она будет продолжать накапливать капитал до тех пор, пока рынки готовы финансировать ее на приемлемых условиях.

Аналитики, которые часто отслеживают структуру описывать это машина премиум-класса и кредитного плеча. Когда акции торгуются по высокой цене относительно стоимости их биткойн-активов, выпуск становится проще. Когда эта премия сжимается, машина замедляется.

В совокупности это повторяемый цикл: выпускайте обыкновенные акции, привилегированные акции или долговые обязательства, собирайте наличные, покупайте BTC, публикуйте прогресс в биткойнах на акцию, а затем пытайтесь поддержать спрос инвесторов в следующем раунде.

По этой причине долговечность покупок на падении стратегии, особенно во время просадок, зависит не столько от убежденности, сколько от того, остается ли эта петля открытой.

Почему спады могут функционировать как периоды накопления для этой модели

На бумаге спад на рынке — худшее время для серийного покупателя. Цены падают, заголовки новостей становятся негативными, а кредиторы становятся более избирательными.

Однако для Strategy спад сам по себе является частью процесса. Компания меньше сосредоточена на выборе времени для достижения дна и больше на том, чтобы доказать, что она может продолжать накапливать акции за счет волатильности.

Загвоздка в том, что «покупка провала«работает только в том случае, если стоимость капитала Стратегии остается управляемой.

Когда ее акции торгуются со значительной премией по отношению к стоимости биткойнов, которыми она уже владеет, выпуск акций может оказаться благоприятным для повествования компании о биткойнах на акцию.

Когда эта премия сужается, что часто происходит, когда биткойн и другие рисковые активы падают, эмиссия становится более дорогой, разбавление наносит больший ущерб, и каждую дополнительную покупку становится труднее оправдать.

Именно здесь стратегия становится рефлексивной. Сильный спрос на акции облегчает финансирование, что способствует увеличению количества покупок биткойнов и может повысить спрос.

При продолжительной просадке цикл может работать в обратном направлении. Более слабые настроения сжимают премию, ужесточают финансирование и замедляют накопление. В таких условиях компания Strategy по-прежнему может покупать, но темпы диктуются аппетитом рынка к ее бумагам, а не тем, насколько «дешевым» выглядит Биткойн на графике.

Вы знали? Стратегия известна покупкой на падении. В конце марта 2025 г. зачерпнул до 22 048 BTC примерно на 1,92 миллиарда долларов, примерно 86 969 долларов за монету, согласно данным от 31 марта, охватывающим покупки, совершенные в период с 24 по 30 марта.

«Резерв долларов США» в размере 1,44 миллиарда долларов и для чего он нужен

Самый прямой ответ, который компания Strategy предложила на вопрос «Что, если эта просадка продолжится?» вопрос в этом Резерв в $1,44 млрд.денежный буфер, специально предназначенный для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по непогашенному долгу.

Компания заявляет, что резерв был профинансирован за счет доходов от продажи обыкновенных акций класса А через программу банкоматов.

Это важно, поскольку капитал Strategy теперь является частью истории. Привилегированные дивиденды и проценты по долгам не должны вежливо ждать восстановления Биткойна. Если рынки замерзнут, и компания не сможет комфортно выпускать облигации, эти платежи станут тем моментом, когда критики начнут задаваться вопросом, можно ли когда-нибудь использовать биткойн-активы для устранения разрыва.

Стратегия пытается упредить этот нарратив. 1 декабря выпускатьКомпания заявила, что намерена сохранить достаточно средств в своем резерве в долларах США для финансирования этих платежей как минимум на 12 месяцев, с целью со временем увеличить срок до 24 месяцев или более. Он также заявил, что резерв в настоящее время покрывает 21 месяц дивидендов.

Короче говоря, это сигнал «нет принудительным продажам», направленный на то, чтобы сделать спад выживающим, пока машина покупки BTC продолжает работать.

Размывание, более высокие затраты на содержание и давление индексных правил

Первым ограничением здесь является разбавление.

Цикл накопления стратегии работает, потому что он может регулярно продавать новые ценные бумаги, особенно обыкновенные акции, через свою программу банкоматов и конвертировать этот спрос в биткойны. Обратной стороной является то, что количество акций со временем увеличивается, поэтому компания призывает инвесторов судить об эффективности по показателям биткойнов на акцию, а не по общим показателям BTC.

В период спада разбавление становится более громкой критикой, поскольку цена акций обычно падает в то время, когда компания выпускает акции на рынок.

Далее идут расходы на переноску.

Дивиденды по привилегиям и проценты по долгам представляют собой фиксированные обязательства. Когда капитал становится дороже, эти обязательства не уменьшаются. Тогда компании понадобится новая эмиссия, достаточная наличность (следовательно, резерв в долларах США) или другой источник ликвидности, чтобы платежи не были скучными.

Чем дольше длится просадка, тем больше инвесторы сосредотачиваются на том, остается ли финансирование открытым на разумных условиях.

Затем есть индекс и чувствительность правил.

Включение в основные индексы может поддержать незначительный спрос на акции, но системы классификации все еще развиваются для фирм, основной деятельностью которых является управление цифровыми активами. MSCI консультация о том, как относиться к компаниям со значительным Биткойн-казначейства является одним из наиболее очевидных объектов наблюдения, поскольку неблагоприятный исход может изменить то, как некоторым фондам разрешено удерживать или определять размер риска.

Вы знали? Во время криптовалютного краха 2022 года компания Strategy, тогда известная как MicroStrategy, записано бумажный убыток в размере 917,8 миллиона долларов по своим биткойн-активам во втором квартале 2022 года, раскрытый вместе с прибылью 2 августа 2022 года.

Почему доходы сейчас могут резко колебаться

Есть еще одна причина, по которой Стратегия может выглядеть «более нестабильной» на бумаге, чем на практике: бухгалтерский учет. Новое руководство США по криптовалюте, проводимое компаниями, ASU 2023-08, движется квалификация криптоактивов на основе справедливой стоимости, при этом нереализованные прибыли и убытки отражаются в чистой прибыли каждый отчетный период.

Это означает, что резкое движение биткоина в конце квартала может существенно повлиять на общую прибыль, даже если компания не продала ни одной монеты и ничего не изменилось в ее повседневной ликвидности.

Для инвесторов отчетная прибыль теперь может напоминать прокси-сервер для графика Биткойна. В период спада это может усилить негативную динамику, даже если Стратегия по-прежнему финансирует покупки за счет эмиссии и денежных резервов.

Что поддерживает «стратегию» в рабочем состоянии

Покупка Стратегии во время спада выглядит беспощадной, поскольку компания создала повторяемый механизм: продать бумаги, собрать наличные, купить биткойны, а затем измерить успех в биткойнах на акцию. Вопрос в будущем заключается в том, останется ли этот механизм дешевым и открытым, когда рынки остаются в стрессе.

• Посмотрите, сколько места у Strategy еще есть в своих программах банкоматов и продолжает ли она конвертировать эмиссию в покупки темпами, близкими к нынешним.

• Посмотрите, останется ли резерв в размере 1,44 миллиарда долларов США растущей подушкой безопасности или станет напоминанием о том, что дивиденды и проценты — это реальные счета, которые необходимо оплачивать независимо от настроения Биткойна.

• Следите за тем, как поставщики индексов и классификационные органы относятся к казначейским компаниям, занимающимся цифровыми активами, поскольку изменения в них могут незаметно изменить пул покупателей, поддерживающих весь цикл.