Федрезерв пытается остановить печатный станок и не вспугнуть рынки

Все, кто как-то связан с мировыми финансовыми рынками, в последнее время привыкли слышать про «повышение процентных ставок в течение длительного времени». Вскоре они, вероятно, познакомятся с другим понятием, столь же важным для понимания политики центрального банка: «менее длительное количественное ужесточение» (less-for-longer quantitative tightening, QT). Эта фраза описывает, как Федеральная резервная система намерена сокращать активы на балансе, чтобы избавиться от облигаций, купленных в огромных количествах во время пандемии Covid-19. ЦБ надеется, что такой подход в конечном счете поможет мягко избавиться от излишков на балансе.

Все выглядит довольно технично. Действительно, если воспользоваться метафорой, которую так любят чиновники ФРС, то отслеживать QT должно быть так же интересно, как наблюдать за высыханием краски. Но сама эта тусклость — если она останется такой — имеет важнейшее значение, поскольку поможет сделать расширение и сокращение баланса основным инструментом в антикризисном наборе центральных банков. Хотя другие монетарные власти также находятся в процессе QT, ФРС играет доминирующую роль в этом эксперименте как центральный банк крупнейшей экономики мира.

ФРС уже сократила свои активы примерно на 16% до $7.5 трлн с начала этого раунда QT в середине 2022 года — это несколько больше, чем ее предыдущая попытка QT в период с 2017 по 2019 год после мирового финансового кризиса 2007-09 годов. При этом его баланс остается примерно на 80% больше, чем в начале 2020 года. Дальнейшее сокращение баланса даст ФРС больше возможностей для его повторного расширения путем покупки облигаций (что часто называют печатанием денег), когда наступит следующий финансовый кризис. Если удастся сделать это, не убив рынки, ЦБ даст уверенный отпор критикам, которые считают количественное смягчение (qe) причиной высокой инфляции и раздутых цен на активы.

Как Федрезерв сокращает баланс

Никто, включая чиновников ФРС, не знает точного размера активов центрального банка. На самом деле важны не активы на балансе ФРС, а ее обязательства — в частности, резервы коммерческих банков, которые растут в ответ на покупку облигаций центральным банком в период qe. Цель ФРС — вернуть банки к «достаточным» резервам, по сравнению с их сегодняшним «обильным» уровнем. До пандемии такие резервы составляли около 10% от активов. Теперь они составляют около 15%. Учитывая возросшие потребности в ликвидности, в том числе из-за ужесточения финансового регулирования, экономисты банка Goldman Sachs считают, что оптимальным будет уровень около 12%. Это означает, что ФРС, возможно, захочет сократить свой баланс еще на $500 млрд.

Не имея фиксированной цели, ФРС позволяет себе ориентироваться на сигналы рынка. В частности, она следит за тем, находятся ли ставки овернайт для банков выше ставки, которую она выплачивает по остаткам резервов. Это будет свидетельствовать о том, что условия ликвидности стали намного жестче. Осенью 2019 года колебания на денежном рынке, в том числе резкий рост стоимости краткосрочного финансирования, заставили ФРС остановить предыдущий раунд мер по снижению ставок. На этот раз она избежала подобной нестабильности.

Теперь чиновники теперь хотят замедлить темпы сокращения активов в надежде, что такой подход позволит минимизировать риск сбоев на рынке и, таким образом, в течение длительного периода максимально сократить баланс. Поскольку председатель ФРС Джером Пауэлл в прошлом месяце пообещал начать сокращение «довольно скоро», можно предположить, что ФРС изложит свой план QT после следующего заседания 1 мая, и начнет его исполнять в июне. Сейчас ФРС не продает ценные бумаги, но каждый месяц с баланса уходят $95 млрд. Медленный процесс QT подразумевает, что ЦБ увеличит эту сумму в два раза.

Следствием медленного qt будет то, что ФРС, вероятно, продолжит сокращать активы на балансе до конца этого года, а это означает, что ЦБ может сокращать баланс (т. е. ужесточать денежно-кредитную политику) одновременно со снижением процентных ставок (т. е. ослаблением денежно-кредитной политики). Хотя это может показаться противоречивым, теоретически инвесторы должны оценить значительную часть последствий сокращения QT, как только ФРС объявит об этом.

В любом случае важно то, как мало сокращение баланса ФРС повлияло на рынок. Это резко это контрастирует как с мощной волатильностью 2019 года и с паникой из-за отказа от QE в 2013 году.

«Люди привыкают думать об инструментах баланса, а ФРС привыкает о них рассказывать», — говорит Уильям Инглиш, бывший экономист ФРС. Наблюдать за высыханием краски скучно. Но хорошо покрашенная стена может быть прекрасной.

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Economist

MarketSnapshot – ProFinance.Ru в Telegram