“Эксперт РА”, подтвердив рейтинг “Сегежа Группы”, ухудшило прогноз От IFX

Рейтинговое агентство “Эксперт РА” подтвердило рейтинг кредитоспособности ПАО “Сегежа Групп (MCX:)” на уровне ruA+ и изменило прогноз на “негативный”. Ранее у компании действовал рейтинг ruA+ c “позитивным” прогнозом.

ПАО “Сегежа Групп” – ведущий российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. Группа является одним из ключевых активов АФК “Система”.

Как говорится в пресс-релизе “Эксперт РА”, изменение прогноза обусловлено возможным снижением рейтинга в случае отсутствия ощутимого сокращения метрик долговой нагрузки в течение следующего года. Агентство отмечает у компании рост доли продаж бумаги и бумажного мешка на внутреннем рынке РФ и замещение импортных поставок, однако наблюдает снижение цен на продукцию деревообработки на внутреннем рынке, на экспортных рынках давление оказывает курс рубля к иностранным валютам. Агентство отмечает, что сохраняются негативные факторы на одном из ключевых рынков сбыта пиломатериалов компании, а именно в Китае, на который влияют перегретость рынка недвижимости и периодически возобновляемые ограничения из-за COVID-19, вызывающие логистические трудности. Также агентство отмечает, что в краткосрочном плане определенное негативное давление на финансовые результаты ПАО “Сегежа Групп” могут оказать вынужденная переориентация на новые экспортные рынки после введения ограничений на поставки в Европу и построение новых логистических цепочек.

Агентство подчеркивает, что в рамках анализа в связи с неопределенностью динамики цен на внутреннем и экспортных рынках сократило прогнозный период до 12 месяцев после 30 июня 2022 года.

“Эксперт РА” продолжает оценивать устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия компании как умеренно низкую, принимая во внимание ее цикличность, в том числе за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Барьеры для входа в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей для новых игроков.

Бизнес-профиль ПАО “Сегежа Групп” характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от конкретных поставщиков. Более 70% выручки генерируется за рубежом, в частности, в странах Европы, Азии, Ближнего Востока и Северной Африки. Агентство отмечает, что компания находится в процессе переориентации на новые рынки после введения пятого и седьмого пакета санкций ЕС, ограничения по которым вступили в силу в середине июля 2022 года и с 1 октября 2022 года соответственно. Продукция компании реализуется как через трейдеров, так и напрямую конечным покупателям. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы ПАО “Сегежа Групп”, АО “Сегежский ЦБК”, составила 22% выручки группы.

Уровень долговой нагрузки оказывает умеренно позитивное влияние на рейтинг. За 12 месяцев, закончившиеся 30 июня 2022 года, чистый долг компании с учетом финансовой аренды (кроме лесных участков) вырос почти в 2 раза – до 98 млрд руб., а отношение долга к EBITDA LTM выросло с 2,2х до 2,9х. Рост долга связан c финансированием M&A-сделок по приобретению ООО “Интер Форест Рус” и АО “Новоенисейский Лесохимический Комплекс”, а также с выплатой промежуточных и финальных дивидендов за 2021 год в большем размере, нежели прогнозировалось.

В связи с ростом долга уровень процентной нагрузки ПАО “Сегежа Групп” также показал увеличение. В частности, за отчетный период отношение OIBDA LTM к годовым процентным платежам снизилось с 8,5х до 6,6х. По оценкам агентства, в среднем показатель процентной нагрузки будет составлять не менее 4х на горизонте года от 30 июня 2022 года. Сохранение повышенных метрик долговой и процентной нагрузки в будущих периодах в условиях сохранения негативных тенденций на основных для компании рынках может привести к понижению рейтинга группы.

Агентство отмечает, что в текущих неблагоприятных макроэкономических условиях “Сегежа Групп” ведет мониторинг динамики рынка с возможностью использования финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков, что позволит лучше контролировать валютные риски. При этом компания будет стараться придерживаться политики натурального хеджирования, когда валютные расходы покрываются валютной выручкой.

За год у группы улучшились показатели рентабельности. В частности, показатель OIBDA margin вырос на 2 п.п. – до 30% – благодаря увеличению средних цен реализации, а также консолидации финансовых потоков приобретенных активов АО “НЛХК” и ООО “Интер Форест Рус”. При этом агентство ожидает некоторого снижения рентабельности компании на горизонте года. В целом показатели рентабельности оказывают позитивное влияние на рейтинг.

Умеренно положительное влияние оказывает уровень прогнозной ликвидности: инвестиционные затраты, процентные платежи, предстоящие погашения покрываются операционным потоком, доступными денежными средствами и доступными кредитными линиями, отмечает агентство. “Сегежа Групп” пересмотрела свою инвестиционную программу, сосредоточившись на проектах по поддержанию и модернизации действующих производственных мощностей, временно приостановив крупные проекты по их наращиванию.

По данным отчетности по МСФО, активы группы на 30 июня 2022 года составляли 207 млрд руб., капитал – 46,8 млрд руб. Выручка за отчетный период (1 июля 2021 года – 30 июня 2022 года) составила 113 млрд руб., чистая прибыль – 19,7 млрд руб.