By
Является ли стратегия «крипто-казначейства» палкой о двух концах для инвесторов?
Не так давно компании продавали крипто-казначейские акции как прямую инвестицию. Они купили акции, чтобы получить доступ к Биткойну (БТД) или другие цифровые активы, получая при этом выгоду от ликвидности и регулирующего надзора за публичными рынками.
На развивающихся рынках этот подход оказался эффективным. Акции компаний со значительными активами в криптовалюте часто превосходили базовые активы, привлекая инвесторов, которые хотели получить доступ к криптовалюте, не владея токенами напрямую.
Однако во время рыночного спада эта связь резко нарушается. Крипто-казначейские акции, как правило, испытывают более резкие спады, чем криптовалюты, которыми они владеют. Например, во время недавнего отката рынка с октября 2025 года биткойн упал примерно на 30%, а акции Strategy упали примерно на 57% за тот же период.
Эта закономерность не случайна. Это происходит из-за взаимодействия между фондовыми рынками, корпоративными балансами и поведением инвесторов. Теоретически, если компания владеет большим количеством криптовалюты, ее рыночная стоимость должна соответствовать цене актива. На практике история говорит о другом. Во время распродаж эти акции имеют тенденцию отставать от активов, которые они должны представлять.
Причина, по которой крипто-казначейские акции ведут себя таким образом, заключается в том, что покупка этих акций — это не то же самое, что покупка биткойнов. Инвесторы покупают акции чувствительной к настроениям компании с использованием заемных средств, которая владеет биткойнами. Это различие становится критически важным, когда аппетит рынка к риску угасает.
Вы знали? На бычьих рынках крипто-казначейские акции часто торгуются с премией к стоимости криптовалюты, которой они владеют, а это означает, что инвесторы охотно доплачивают за будущие накопления или ожидания финансового инжиниринга.
Что на самом деле приобретают инвесторы, инвестируя в криптовалюту?
Крипто-казначейские компании занимаются бизнесом, а не биржевые фонды (ETF) или доверяет. Даже если их основной деятельностью является хранение криптовалюты, их акции представляют собой собственность в корпорации и подлежат:
Структура капитала, включающая собственный капитал, долговые обязательства и конвертируемые ценные бумаги.
Управленческие решения
Требования к финансированию
Риск размывания акций
Регуляторные и управленческие риски.
Напротив, прямое владение криптовалютой, напрямую или через спотовый ETF, обеспечивает воздействие исключительно на цену Биткойна.
Это фундаментальное различие помогает объяснить резкие расхождения, особенно в периоды рыночного стресса.
Вы знали? Когда настроения меняются, премия к криптовалютным активам может исчезнуть в одночасье. Акции падают не только потому, что цены на криптовалюту падают, но и потому, что инвесторы перестают доплачивать за саму стратегию.
Премии, скидки и вопросы NAV
Центральной концепцией этих шагов является стоимость чистых активов (NAV), которая представляет собой рыночную стоимость криптоактивов компании за вычетом обязательств, деленную на количество акций в обращении.
В теории, акции должны торговаться близко к NAVно на практике это случается редко.
Премии на бычьих рынках
Во время восходящих трендов акции криптовалют часто торгуются с премией к NAV. Инвесторы платят дополнительно, ожидая, что компания:
Эффективно приобретайте дополнительную криптовалюту
Используйте финансовые стратегии для увеличения количества криптовалют на акцию
Получите выгоду от роста стоимости акций наряду с ценами на криптовалюту.
Такие премии обусловлены ожиданиями, а не материальными активами.
Премиальная компрессия в периоды спада
Когда настроения меняются, эти ожидания испаряются. Многие инвесторы начинают отдавать приоритет защите от негативных последствий и устойчивости баланса, а не потенциалу роста. Премии быстро сокращаются, часто превращаясь в скидки. В результате цены на акции падают не только из-за падения стоимости криптовалюты, но и из-за сокращения кратного коэффициента оценки.
Эта комбинация во многом объясняет, почему эти акции падают более резко, чем базовые активы.
Когда кредитное плечо встроено в капитал
Многие крипто-казначейские компании финансируют свои активы за счет выпуска акций, конвертируемых облигаций или долговых обязательств, а не за счет излишков денежных средств. Эта структура вводит в капитал собственный рычаг.
В структуре капитала собственный капитал занимает место ниже долга. Когда стоимость активов снижается, капитал поглощает первые и наиболее значительные потери. Например, падение курса Биткойна на 20% оставляет долговые обязательства неизменными, что приводит к пропорционально большим процентным потерям для акционеров.
Конвертируемые ценные бумаги добавляют еще один уровень сложности, поскольку их стоимость реагирует как на цену акций, так и на волатильность, что потенциально усиливает понижательное давление.
Особенности, которые ускоряют рост на бычьих рынках, обычно мешают работе на медвежьих рынках.
Нарушенный цикл: эмиссия превращается из топлива в трение
В то время как крипто-казначейские акции предлагают усиленный эффект маховика во время бычьего роста, они часто сталкиваются с проверкой реальности, когда настроения рынка меняются.
На развивающихся рынках крипто-казначейские компании часто полагаются на положительную обратную связь:
Акции торгуются с премией к NAV.
Компания выпускает новые акции.
Доходы финансируют дополнительные покупки криптовалюты.
Криптовалюта на акцию растет.
Премия кажется оправданной.
Этот цикл меняется на противоположный на падающих рынках. Поскольку премии исчезают, новые выпуски становятся разводняющими, снижая, а не увеличивая стоимость одной акции. Предвидя это, инвесторы заранее продают, ускоряя падение.
В крайних случаях опасения по поводу ликвидность и рефинансирование может возникнуть, даже если базовые криптовалютные активы остаются значительными.
Динамика фондового рынка усиливает снижение
В то время как базовые цифровые активы извлекают выгоду из глобальной круглосуточной ликвидности, акции, которые их держат, ограничены структурными ограничениями и поведенческой динамикой традиционных фондовых бирж.
Криптовалюты торгуются на глубоких, круглосуточных мировых рынках, тогда как акции сталкиваются с:
Низкая ликвидность позволяет крупным ордерам вызывать чрезмерные движения цен.
Быстрая продажа без риска инвесторами в акции
Хеджирование, связанное с опционами, которое усиливает волатильность
Sharp раскручивается, когда позиции становятся переполненными.
Эти факторы отражают краткосрочную рыночную механику, а не долгосрочную стоимость базовых криптоактивов.
Вы знали? Многие крипто-казначейские фирмы использовали долговые или конвертируемые облигации для покупки криптовалюты. Когда цены падают, капитал сначала поглощает ущерб, в результате чего акции падают гораздо более резко, чем базовый актив.
Корпоративные и управленческие риски вновь всплывают на поверхность
Во время бычьих рынков инвесторы часто упускают из виду традиционные корпоративные риски. В периоды спада эти риски внезапно появляются вновь. Вопросы возникают вокруг:
Приверженность руководства дальнейшему накоплению
Возможные паузы для экономии денежных средств
Вероятность дополнительной эмиссии акций
Прозрачность казначейской политики.
Неопределенность вокруг этих вопросов увеличивает требуемую премию за риск, что еще больше оказывает давление на цены акций.
Спотовые ETF влияют на прокси-торговлю
До спотовые крипто-ETF существовали, крипто-казначейские акции служили удобными посредниками для институциональных инвесторов, которым было запрещено напрямую владеть криптовалютой.
Эта роль уменьшилась.
Сегодня инвесторы могут получить доступ к таким криптовалютам, как Биткойн и Эфир (ЭТХ) через регулируемые ETF, которые:
Внимательно отслеживайте спотовые цены
Не выпускайте разводняющие акции
Не несут корпоративного риска исполнения.
В периоды снижения риска капитал может с большей готовностью перемещаться из прокси-акций в ETF или вообще из криптовалюты, ускоряя сжатие премий. Этот структурный сдвиг делает сжатие премиум-класса более быстрым и глубоким, чем в предыдущих циклах.
Яркий пример: просадки стратегии
Стратегия наглядно иллюстрирует динамику крипто-казначейских акций. Во время отката рынка с 2025 года биткойн резко упал, но акции Strategy упали гораздо сильнее.
Причины, однако, не были загадочными:
Снижение цен на Биткойн привело к снижению NAV.
Премия за акции снизилась.
Продолжающийся выпуск акций вызвал обеспокоенность по поводу размывания акций.
Неприятие риска на фондовом рынке усилилось.
Ничто из этого не требовало, чтобы Биткойн потерпел неудачу как актив. Изменение настроений и условий финансирования было достаточным.
